文｜杨骥张家祯刘瑞宇

白酒见识赓续插足功绩出清朝上阶段，出清节律有先后，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已收尾收入功绩正增，重叠稠密头部酒企股息率高于4%，执意看好26年白酒十年周期大底的投资契机，面前推选白酒龙头&功绩最初出清回转且股息率较高的见识。

时势点1：白酒见识赓续插足功绩出清朝上阶段，出清节律有先后。2025年白酒板块营收同比-18%、利润同比-24%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-19%/-2%/-25%/-18%、利润同比-22%/-8%/-48%/-35%；26Q1白酒板块营收同比-1%、利润同比-2%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+10%/-10%/-21%/-10%、利润同比+9%/-19%/-30%/-13%。在资格25年的出清后，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒收尾收入利润最初转正，大无数酒企的收入利润降幅较25年下半年显赫收窄。咱们展望酒企已插足功绩赓续出清阶段，商量Q2以及下半年的功绩低基数，酒企有望赓续迎来单季度收入功绩转正。

时势点2：白酒板块毛利率总体踏实，用度增投下净利率有所下行，26Q1净利率趋稳。2025年白酒板块毛利率同比+0.39pct至82.34%，26Q1板块毛利率-0.51pct至81.87%，总体保抓踏实，或主要系主要单品批价的下落对出厂价的影响相对较小，中枢单品毛利率保抓踏实。2025年白酒板块净利率同比-2.75pct至35%，销售/贬责用度率同比+1.35/+0.62pct，税金及附加比率同比+1.98pct（若剔除五粮液影响则同比+0.54pct）；26Q1板块净利率-0.41pct至39.25%，销售/贬责用度率同比+0.78/-0.11pct，税金及附加比率同比-0.80pct（若剔除五粮液影响则同比+1.29pct）。

时势点3：26Q1公约欠债降幅显赫收窄，渠说念信心有所复原。2025年白酒板块公约欠债同比下落14%，26Q1公约欠债同比下落5%，若剔除贵州茅台影响，26Q1白酒板块公约欠债同比增长9%，渠说念信心有所复原。

时势点4：25年大无数白酒企业提高分成率，头部酒企股息率高于4%。25年共有11家酒企提高年度分成率，共有9家酒企的分成率高于60%、14家酒企分成率高于40%，头部酒企股息率具性价比。

投资提倡：白酒板块筑底出清，AG真人26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已收尾收入功绩正增，重叠稠密头部酒企股息率高于4%，执意看好26年白酒十年周期大底的投资契机。面前推选白酒龙头&功绩最初出清回转且股息率较高的见识。

需求复苏不足预期，近2年受宏不雅环境等身分影响经济增长有所放慢，国民收入增长亦受到影响，将来中短期住户收入增速复原节律和消劳苦的提高节律可能不足预期；

经济复苏不足预期，若企业的现款流改善节律慢于预期，公司家具在商务用酒耗尽场景的需求复苏节律可能不足预期；

食物安全风险，连年来食物安全问题长期是耗尽者的时势热门，产业链企业天然不停提高分娩质地管控水平，但由于产业链较长，波及阵势及企业较多，仍然存在食物性量安全方面的风险。

杨骥：中信建投证券大耗尽组长兼食饮行业首席分析师，13年产业使命教会、6年券商使命教会。曾任研究公司合鼓吹说念主、中国酒类通顺协会巨匠委员会副通知长，带队奇迹过近偶然上市酒企及多家耗尽品公司，具备久了的专科念念维、进步的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最好分析师大奖，2022—2024年相连三年新钞票入围团队，Wind金牌分析师2023年第别称、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最好分析师及将来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最好分析师、2022—2024年东方choice最好分析师等。

张家祯：食物饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商接洽所使命教会，2026年加入中信建投证券接洽发展部食物饮料团队，主要厚爱酒类畛域及大耗尽行业接洽，2022—2024年相连三年新钞票入围团队中枢成员。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业教会，专注白酒行业接洽，领有跨行业复合接洽教会。

证券接洽确认称呼：《白酒行业2025&2026Q1财报归来：筑底出清，分成亮眼》

对外发布本事：2026年5月8日

确认发布机构：中信建投证券股份有限公司

本确认分析师：

杨骥SAC编号：S1440525110001

张家祯SAC编号：S1440526030006

刘瑞宇SAC编号：S1440521100003AG真人中国官方网站